概述：USDA 1月月报超预期下调美豆单产招致期末库存下调超预期，美豆供给边沿缩紧赐与CBOT年夜豆价钱支持。产量端，此次美豆单产下调或受8月至9月少雨气象影响，不外美豆主产区的泥土墒情团体优于客岁估计对美豆单产仍有较好支持。出口端，以后美豆24/25年度出口进度较快，叠加巴西以后新作年夜豆收割进度偏慢，估计USDA美豆出口目的实现可能性较年夜。不外跟着巴西年夜豆丰收格式下新作收割上市以及特朗普上任后可能对寰球年夜豆商业格式带来变更或增添美豆需要的不断定性。压迫端，美豆12月压迫量创汗青记录，叠加近期美豆榨利仍旧精良，估计压迫保持高位程度。终极估计美豆库销比范畴在7.49%至9.69%，对应美豆价钱变化区间大抵在1000-1100美分。团体上看，美豆供给预期边沿缩紧赐与价钱支持，且南美近期气象对收割进度、产量的倒霉影响亦或对CBOT年夜豆盘面价钱有所提振，但南美年夜豆团体丰收格式不改或仍压抑盘面价钱走势。 一、美豆供需均衡表调剂情形 表：美豆供需均衡表 数据起源：USDA，国富期货 USDA 1月讲演未对美豆23/24年度均衡表做调剂。对24/25年度，讲演将美豆单产下调1蒲/英亩至50.7蒲/英亩，低于市场预期的51.1-52.6蒲/英亩，同时讲演下调20万英亩的收割面积，终极美豆产量下调9500万蒲至43.66亿蒲，低于市场预期的44.08-45.39亿蒲。别的，讲演上调美豆入口500万蒲，上调残值100万蒲，美豆期末库存终极下调9000万蒲至3.8亿蒲，低于市场预期的3.90-4.95亿蒲。综合来看，此次美豆单产下调超预期招致美豆期末库存下调超预期，USDA 1月讲演影响利多。 二、美豆供需情形剖析 1．产量端：预估边沿缩紧但不改丰收格式 USDA 1月讲演将美豆单产超预期下调1.0蒲/英亩至50.7蒲/英亩，调剂幅度为汗青同期最高。此次单产下调或受伊利诺伊州、爱荷华州、印第安纳州、堪萨斯州、南达科他州跟俄亥俄州等中东部产区8月至9月的少雨气象影响。依据IEM图表，2024年8月10日至2024年9月15日时期明尼苏达州、爱荷华州、印第安纳州、俄亥俄州累计降雨量位于近133年（1893年至2025年）的同期低位（数值越年夜代表累计降雨量的排名越靠后），加之这段时光的气温也偏高，美豆主产区泥土墒情自366.61mm（停止2024年8月15日）下滑至329.62mm（停止2024年9月20日）的汗青同期偏低程度。从路透月度泥土墒情数据来看，2024年6月至8月的泥土墒情变更与2018年同期变更情形较为濒临，但2024年9月的泥土墒情劣于2018年同期，这也表现在2024/25年度1月单产预估低于2018/19年度的51.6蒲/英亩。 参考积年USDA对美豆单产的调剂节拍，平日情形下若1月讲演单产调剂幅度较年夜（年夜于0.5蒲/英亩），则定产时更偏向于小幅调剂，如2009/10年度（0）、2022/23年度（+0.1蒲英亩）以及2023/24年度（0）。别的，对照23/24年度跟24/25年度美豆主产区泥土墒情，24/25年度6月至9月的泥土墒情优于23/24年度，这在必定水平上支持24/25年度美豆单产表示优于23/24年度（50.6蒲/英亩）。综上，咱们估计美豆后续单产调剂幅度或无限，调剂区间估计为上调0-0.5蒲/英亩，即50.7-51.2蒲/英亩，美豆单产估计保持汗青高位，丰收格式仍旧。 表：月报分州调剂单产情形（蒲/英亩） 数据起源：USDA，国富期货 2．出口端：美豆出口节令性下滑，但USDA出口目的实现可能性较年夜 美豆出口贩卖进入节令性低位，依据USDA颁布数据，停止2025年1月9日当周，美国当周出口贩卖24/25年度年夜豆56.91万吨，累计出口贩卖达4089万吨，累计同比增幅为9.37%，增幅较前一周10.15%略有缩窄，但仍高于以后USDA预估的7.67%增幅。现在，24/25年美豆贩卖进度达82.33%，高于客岁同期80.81%跟近五年均值81.98%。分国别看，停止2025年1月9日当周，对华出口贩卖24/25年度年夜豆累计达1925万吨，较客岁同期增加90.7万吨；对其余国度出口贩卖累计达2164万吨，较客岁同期增添441万吨，美豆以后出口贩卖进度偏快或得益于其余国度对美豆洽购的年夜幅增添。依据测算，以后24/25年度美豆余下出口目的约有880万吨，且余下时光美豆累计出口销量近五年均值超越1160万吨，咱们估计后续实现USDA预估的24/25年度美豆出口目的的可能性较高。不外，美国新总统上任期近，关税政策可能产生调剂，进而对年夜豆商业流向发生影响。在南美年夜豆丰收预期、以后美豆出口贩卖进度当先客岁同期以及美豆出口进入节令性低位影响下，后续美豆出口需要增幅或受限，咱们估计24/25年度美豆出口贩卖同比增加幅度在7.67%至9.37%之间。 3．压迫端：美豆月度压迫再创记录，近期榨利走势震动 USDA 1月讲演未对24/25年度美豆压迫做调剂，估计24/25年度美豆压迫为24.10亿蒲，同比增加5.38%。从现实压迫情形来看，NOPA最新月度压迫数据表现，2024年12月美豆压迫量为2.07亿蒲，创汗青最高记录，美豆24/25年度累计压迫量为7.77亿蒲，累计同比增幅为5.12%，较前一月累计同比增幅4.81%略走扩，但低于USDA预估的5.38%。别的，USDA油籽压迫月报表现，美豆2024年11月压迫量为630万短吨，24/25年度累计压迫量达1837万短吨，累计同比增幅为6.26%，高于USDA预估的5.38%，24/25年度美豆月度压迫量连续创汗青记录。 美豆榨利回落至汗青同期中位程度，近期榨利受卑鄙美豆粕跟美豆油价钱变更影响走势震动。一方面，近期阿根廷年夜豆主产区呈现干旱气象激发市场担心进而提振美豆粕价钱，赐与美豆榨利支持，不外气象预告表现后续阿根廷干旱气象或呈现缓解，美豆粕价钱下挫限度榨利上涨空间。另一方面，拜登当局宣布干净燃料税收抵免的短期指南不包括入口UCO以及美国农业部宣布的生物燃料作物暂行规矩中不包括加菜籽利好美豆油需要，美豆油价钱上涨赐与榨利支持，不外拜登当局的常设政策留待特朗普当局终极决议，美国生柴政策仍面对不断定性。团体来看，短期美豆榨利或持续保持震动走势，在榨利仍旧精良支持下，估计美豆月度压迫或保持高位，美豆压迫同比增幅估计为5.38%至6.26%。 4．期末库存：美豆供给边沿缩紧，CBOT年夜豆价钱获支持 USDA 1月讲演超预期下调单产招致美豆期末库存下调至3.8亿蒲，低于市场预期的3.9-4.95亿蒲，库销比自12月讲演的10.81%下滑至8.74%，略高于23/24年度的8.33%，24/25年度美豆供给边沿缩紧。对后续美豆均衡表调剂，若后续24/25年度美豆供给边沿小幅上调（预估*），其他各项不做调剂，美豆库销比可能升至9.69%；若保持以后USDA对24/25年度美豆产量预估且美豆需要有所回升（预估**），则美豆供给或进一步缩紧，库销比或降至7.49%。综上，咱们估计24/25年度美豆库销比变更范畴或在7.49%至9.69%，参考积年库销比跟盘面价钱情形，估计后续CBOT年夜豆价钱的稳定范畴可能在1000-1100美分。不外当下南美年夜豆丰收预期仍较强，且跟着巴西新作年夜豆收割上市渐起，短期CBOT年夜豆价钱或仍受压抑。 三、巴西年夜豆产区情形 1．巴西年夜豆产区气象呈现分化，丰收预期仍旧 近期巴西年夜豆主产区降雨重要会合在中西部，而南部产区如南里奥格兰德州、帕拉纳州的降雨偏少。据INMET图表数据，停止2025年1月15日，马托格罗索州、戈亚斯州年夜局部地域近30日累计降雨在200mm以上，而南里奥格兰德州局部地域累计降雨不到40mm，帕拉纳州累计降雨在40-100mm。且NOAA/CPC数据表现，近期巴西年夜豆南部主产区泥土墒情连续下滑，停止2025年1月15日，巴东北里奥格兰德州泥土墒情为407.39mm，低于客岁同期的519.93mm跟积年畸形程度的478.66mm；帕拉纳州泥土墒情为445.3mm，低于客岁同期的458.34mm跟积年畸形程度的496.64mm。 将来巴西中西部降雨估计较为充分，南部少雨气象状态或减轻。依据INMET颁布1-2月巴西年夜豆主产区累计降雨图，估计1月份马托格罗索州累计降雨至少为200mm，而南里奥格兰德州累计降雨或缺乏160mm。到2月份主产区团体降雨较1月或有所增加，南部少雨情形或愈加明显，帕拉纳州累计降雨或下滑至缺乏160mm，不外马托格罗索州累计降雨仍保持在160mm以上。团体来看，短期巴西年夜豆主产区降雨情形或仍浮现分化态势，中西部产区多雨或对年夜豆收割进度形成必定妨碍，巴西新作年夜豆上市节拍偏慢或将赐与美豆更多出口时光。南部少雨可能对处于成长期的年夜豆倒霉，不外以后巴西新作年夜豆仍保持丰收预期。 表：CONAB跟各州级机构颁布产量预估情形 数据起源：CONAB、IMEA、Deral、Emater、Aprosoja，国富期货 依据CONAB跟各州级机构颁布产量预估数据，马托格罗索州跟南马托格罗索州最新颁布产量预估均低于CONAB预估数据，而帕拉纳州跟南里奥格兰德州暂无最新数据宣布，产量临时保持高于CONAB预估。不外Deral最新颁布帕拉纳州年夜豆精良率下滑，倒霉于年夜豆单产保持较好程度，帕拉纳州产量预估或有下调空间；南里奥格兰德州气象估计连续少雨对处于成长期的年夜豆或倒霉，可能形成年夜豆单产受损。综合来看，CONAB颁布巴西年夜豆产量预估或有持续下调的可能性，需存眷巴西年夜豆主产区少雨气象的连续时光跟范畴。 2．巴西新作年夜豆收割进度偏慢 以后巴西年夜豆团体收割进度偏慢，重要受后期收获偏慢以及近期气象影响。CONAB颁布数据表现，停止2025年1月12日巴西年夜豆收割进度为0.3%，低于客岁同期的1.7%。分地域来看，中西部产区一方面因后期干旱气象招致新作年夜豆收获进度偏慢，延缓年夜豆成熟时光；另一方面近期中西部的强降雨在必定水平上或妨害了年夜豆的收割任务。据IMEA颁布数据，停止2025年1月12日，马托格罗索州收割进度为0.7%，远低于客岁同期的6.46%。以后收割进度与2021年该州情形较为濒临，且受降雨影响昔时该州2月年夜豆出口量仅为197万吨，低于291万吨的5年均值程度。团体来看，若后续巴西中西部产区降雨连续或进一步延缓巴西新作年夜豆的收割上市进度。 南部产区现在保持少雨气象，且气象预告表现降雨量或持续下滑。据Deral颁布数据，停止2025年1月13日，帕拉纳州年夜豆收割进度为2%，客岁同期（2024年1月9日）收割进度为2%，帕拉纳州收割进度与客岁同期较为濒临。以后少雨气象对帕拉纳州年夜豆收割有利，估计帕拉纳州年夜豆上市供给节拍畸形。南里奥格兰德州年夜豆正处于成长期，暂未开启收割。不外以后南部产区连续少雨气象或对处于成长期的年夜豆发生倒霉影响。 团体来看，近期中西部产区降雨招致巴西新作年夜豆收割上市节拍显明放缓，巴西年夜豆升贴水遭到必定支持。不外若后续巴西年夜豆收割上市节拍规复，估计巴西年夜豆升贴水跟美豆出口需要均面对必定压力。存眷巴西年夜豆主产区气象情形以及年夜豆收割节拍变更。 四、阿根廷年夜豆产区情形 近期阿根廷年夜豆主产区受干旱气象影响，年夜豆精良率跟泥土状态连续下滑。停止2025年1月10日，主产区泥土墒情下滑至326.2mm，低于客岁同期的392.67mm跟汗青畸形程度的356.55mm。现在中心莳植地区的泥土墒情尚处于合适（Adequate）。不外布交所颁布数据表现，停止2025年1月15日，阿根廷年夜豆精良率曾经下滑至32%，低于客岁同期，且主产区泥土状态合适占比已下滑至60%，远低于客岁同期的92%。 受阿根廷年夜豆主产区干旱气象影响，近期征询机构Soybean Corn Advisor曾经将阿根廷24/25年度年夜豆产量预估下调100万吨至5200万吨，罗萨里奥谷物买卖所称布宜诺斯艾利斯省西南部受干旱影响重大，已瞥见植株跟花朵没落，而阿根廷Baradero地域估计曾经有5%的年夜豆产量受损，该买卖所估计阿根廷年夜豆产量或低于之前猜测的5300-5350万吨。综合来看，阿根廷近期面对的少雨气象使得泥土墒情跟年夜豆精良率均呈现好转，或倒霉于阿根廷年夜豆单产表示，阿根廷年夜豆产量有下调危险。须要连续存眷阿根廷产区降雨跟气温变更情形。 五、总结 美豆方面，产量端，现在24/25年度美豆产区泥土墒情仍优于客岁同期，对美豆单产程度仍存较好支持，估计后续单产下调可能性较低，咱们更偏向于不调剂或小幅度上调。出口端，美豆以后出口进度仍较快，叠加巴西以后新作年夜豆收割进度偏慢，短期仍利好美豆出口需要，估计USDA出口目的实现的可能性仍较高。压迫端，美豆月度压迫连续创汗青记录，叠加美豆榨利仍旧精良，估计美豆压迫同比增幅或在5.38%至6.26%。终极，美豆库销比预期范畴在7.49%至9.69%，对应美豆盘面价钱变更范畴或在1000-1100美分，美豆价钱变更区间略有抬升。 南美年夜豆方面，以后巴西年夜豆主产区泥土墒情团体较好支持年夜豆丰收预期，但近期巴西年夜豆主产区降雨呈现分化，中西部强降雨对年夜豆收割进度形成妨碍，或招致巴西1-2月年夜豆出笔供应偏少，美豆出口窗口期或将延伸。南部产区则缺少降雨可能对处于成长期的年夜豆倒霉，不外以后巴西年夜豆丰收格式仍旧，若后续巴西年夜豆收割过程规复，新作上市供给压力或仍将施压巴西年夜豆升贴水跟美豆出口需要。阿根廷年夜豆方面，近期阿根廷干旱气象使泥土墒情跟年夜豆精良率均呈现显明下滑，局部市场机构开端下调阿根廷年夜豆产量预期，新作产量恐难以保持5300万吨以上的预估。 综合来看，USDA 1月讲演对美豆新作产量超预期下调招致期末库存下调至3.8亿蒲，不外仍处于汗青略高程度，而且寰球年夜豆产量仍较23/24年度增添2929万吨，供给边沿缩紧仍不改寰球年夜豆供给宽松格式，CBOT年夜豆价钱仍面对必定压力。须要连续存眷南美气象情形、美国关税政策以及生柴政策变更。 （转自：国富研讨） 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）